Blogleser und Freund Joel Görsch hat eine spannende Analyse über den chinesischen Wert PDD geschrieben. Joel arbeitet für einen großen Tech-Riesen in Dublin, wo auch PDD offiziell beheimatet ist. Ich finde die Aktie spannend: Kürzlich hatte gar Hedgefondsguru David Tapper eine größere Position in dem E-Commerce-Spezialisten eröffnet, sie aber in der Zwischenzeit halbiert.
Das Unternehmen hinter dem Kürzel PDD Holdings (ehemals Pinduoduo) ist einer der aggressivsten Herausforderer von etablierten Branchengrößen wie Alibaba und Amazon. Das Kernmodell basiert auf radikaler Effizienz: Das Unternehmen verbindet Hersteller direkt mit Endkonsumenten (Consumer-to-Manufacturer, C2M), schaltet Zwischenhändler aus und drückt so die Preise auf ein Minimum. Die zwei zentralen Säulen des Geschäfts sind die Shopping-Apps Pinduoduo (Heimatmarkt China) und Temu (Internationaler Markt). Hier ist die Analyse von Joel:
Übersicht zur PDD Holdings Aktie (08.06.2026)
| Shares Outstanding (Milliarden) | 1,42 |
| Aktienkurs | $85,07 |
| Marktkapitalisierung | 121.09 Milliarden Dollar |
| Total Debt To Equity | 0,01 |
| Enterprise Value | $58,58B |
| Price/Forward Earnings | 8,35 |
| Div.-Rendite 2027e | 0 % |
| ISIN | US7223041028 |
Quelle: https://www.morningstar.com/stocks/xnas/pdd/quote
2. Geschäftsmodell
PDD Holdings ist für uns im Westen vor allem für die Billig-Shopping-App Temu bekannt. Was alles hinter dem Unternehmen steckt und ob es ein Value Wert sein kann, versuche ich in dieser Analyse genauer zu betrachten.
Das chinesische E-Commerce Unternehmen PDD Holdings wurde 2015 von Colin Huang gegründet. Innerhalb des ersten Geschäftsjahres stieg die Anzahl der aktiven Nutzer von Null auf 100 Millionen und verdoppelte sich bereits im darauffolgenden Jahr auf über 200 Millionen. Bis 2018 konnte PDD seine Nutzerbasis auf 344 Millionen ausbauen, womit es eine beachtliche Marktpräsenz im Vergleich zu etablierten Wettbewerbern wie Alibaba (ca. 552 Millionen Nutzer im Jahr 2017) erreichte. Colin Huang, welcher mit bürgerlichem Namen eigentlich Huáng Zh?ng heißt, war lustigerweise auch einer der Privilegierten, welcher eines der legendären Abendessen mit Warren Buffet erleben durfte (schenkte ihm ein befreundeter Investor).
2020 wurde Alibaba auf dem chinesischen Markt von Pinduoduo nach Anzahl der aktiven Nutzer überholt, mit 788 Millionen aktiven Nutzer bei PDD in 2019 versus 779 Millionen bei Alibaba.
Der Börsengang des Unternehmens erfolgte am 26. Juli 2018 an der Nasdaq unter dem Ticker Symbol PDD.
Das starke Wachstum gelang PDD auf dem chinesischen Markt durch die Fokussierung auf die ländliche, ärmere chinesische Bevölkerung und dem Modell der Gruppenkäufe: Nutzer wählen ein Produkt aus und können einen reduzierten Gruppenpreis aktivieren, indem sie den entsprechenden Link über soziale Netzwerke wie WeChat teilen.
Top App in den USA
Nach der erfolgreichen Eroberung des chinesischen Marktes wurde 2022 die Shopping App Temu gelauncht. Bereits im Dezember 2022 war Temu mit 19 Millionen Installationen die meistgeladene App in den USA.
Heute verdient PDD Holdings sein Geld durch das Betreiben der beiden Plattformen Pinduoduo in China und Temu auf dem internationalen Markt. Pinduoduo basiert auf dem Modell des Social Commerce oder den Gruppenkäufen, wo man Rabatte bekommt, wenn man als Gruppe größere Mengen kauft. Beide Plattformen nutzen das C2M – Consumer-to-Manufacturer Modell, wo sie die Produkte direkt von Herstellern an den Kunden verkaufen. PDD Holdings ist mit beiden Plattformen Asset Light, da sie anders als Amazon oder Jd.Com keine eigene Logistikinfrastruktur betreiben und keine Lagerhallen besitzen. Händler zahlen Gebühren für ihre Produkt-Listings (Online Marketing Services and Others), vergleichbar mit Display Werbung bei Google und durch Transaction Services, also Gebühren, die in Rechnung gestellt werden, wenn ein Endkonsument das Produkt dann kauft.
Colin Huang ist mittlerweile als CEO zurückgetreten und fungiert im Hintergrund, er hält aber immer noch über 30% des Eigenkapitals der Firma (24,8 % durch Huang-affilierte Einheiten + 6,5 % durch PDD Partnership) sowie die entsprechenden Stimmrechte. Die Firma wird heute von einem Co-CEO-Team geleitet, welches die strategische Ausrichtung der gesamten Gruppe gemeinsam verantwortet.
3. Investitions These
PDD Holdings ist für mich der Gewinner im chinesischen E-Commerce und hat bewiesen, dass es die chinesische Erfolgsgeschichte im Westen skalieren kann.
Ich dachte vor einiger Zeit noch, dass dies Alibaba sein würde, aber es ist für mich beeindruckend, wie schnell PDD, Alibaba in China eingeholt hat. Charlie Munger bezeichnete sein Investment in Alibaba vor seinem Tod auch als einen Fehler. Was mir gefällt, ist, dass Colin Huang in der Öffentlichkeit nicht zu sehen ist, anders als damals Jack Ma, obwohl er einer der reichsten Chinesen ist.
Zum einen hat PDD bewiesen, dass es den chinesischen Markt, welcher eigentlich schon von Alibaba und Jd.Com eingenommen war, erobern konnte, aber auch, dass sie über die Temu Plattform ihr C2M Modell global skalieren können.
Temu hat nur acht Monate gebraucht, um weltweit über 50 Millionen aktive Nutzer zu erreichen. Bis Ende 2024 stieg die kumulierte Anzahl der weltweiten Downloads der PDD-Gruppe (insbesondere durch Temu) auf über 3 Milliarden ein Wert, der Temu zeitweise zur meistgeladenen Shopping-App weltweit machte. Zudem hat Temu Amazon schon bei den monatlichen aktiven Nutzern überholt.
Meine These ist, dass China über die kommenden Dekaden seine Märkte immer mehr öffnen wird. Ich denke, die chinesische Marktwirtschaft wird stabiler werden und eine höhere Gewichtung an der weltweiten Marktkapitalisierung erhalten. Pinduoduo hat im ersten Unternehmensjahrzent gezeigt, dass sie wettbewerbsfähig sind und dass sie ihr Modell global expandieren können. Für mich ist es eine Möglichkeit, am langfristigen Aufstieg Chinas zu partizipieren.
4. Kursentwicklung der PDD Holdings
Seit IPO konnte PDD eine jährliche Rendite von circa 246% bzw. 15%- 16% p.a erreichen.
Die Wertsteigerung erfolgt extrem zyklisch und vor allem in letzter Zeit geriet das Unternehmen etwas unter die Räder.
Dies liegt mitunter daran, dass die letzten beiden Quartalsziele verfehlt wurden. Zudem hat sich das Management trotz der Tatsache, dass über 60 Mrd. USD Cash in der Bilanz liegen, gegen Buybacks und Dividenden ausgesprochen.
Nachdem das erste Unternehmens-Jahrzehnt von starkem Wachstum geprägt war, befindet sich PDD nun in einem Transformationsprozess. Obwohl der Umsatz weiter, wenn auch nicht mehr so stark, wächst, kam es zu einem Gewinnrückgang, begründet durch gestiegene Kosten aufgrund von Investitionen in die Lieferketten. Zudem soll ein eigenes First Party Brand Business aufgebaut werden.
Darüber hinaus hat das Unternehmen das Allzeithoch aus dem Jahr 2021 nicht erreicht und verlor seit Jahresbeginn über 20% in USD.
5. Operative Performance
5.1 Kennzahlenübersicht
| Jahr | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatz in Mrd. RMB | 0,5 | 1,7 | 13,1 | 30,1 | 59,5 | 93,9 | 130,6 | 247,6 | 393,8 | 431,8 |
| EBIT in Mrd. RMB | -0,3 | -0,6 | -10,8 | -8,4 | -9,0 | 7,6 | 32,5 | 61,7 | 112,1 | 93,9 |
| EBIT-Marge | -56,7% | -33,6% | -82,3% | -27,8% | -15,1% | 8,1% | 24,9% | 24,9% | 28,5% | 21,7% |
| Gewinn in Mrd. RMB | -0,3 | -0,5 | -10,3 | -7,0 | -7,2 | 7,8 | 31,5 | 60,0 | 112,4 | 97,8 |
| EPS in RMB | -0,4 | -0,7 | -13,9 | -6,0 | -6,0 | 5,4 | 21,9 | 41,2 | 76,0 | 66,0 |
| FCF | -0,3 | -0,5 | -3,0 | -3,8 | -2,9 | 11,9 | 40,4 | 67,1 | 114,3 | 98,4 |
Quelle: https://www.morningstar.com/stocks/xnas/pdd/key-metrics
5.2 Umsatzwachstum
Quelle: Eigene Darstellung
| Zeitraum | Umsatzwachstum pro Jahr (CAGR) |
| 2016-2025 (9 Jahre) | 111,96 % |
| 2020-2025 (5 Jahre) | 48,65 % |
Das starke Umsatzwachstum ist 2025 abgefallen und so betrug das Wachstum 2025 lediglich 9,65%.
5.3 Gewinnentwicklung
Quelle: Eigene Darstellung
| Zeitraum | Gewinnwachstum pro Jahr (CAGR) |
| 2021–2025 (4 Jahre) | 88,38 % |
5.4 Kurzer Blick auf die Bilanz
Quelle: Eigene Darstellung plus https://www.morningstar.com/stocks/xnas/pdd/financials
- Wachstum des Gesamtvermögens: Das Gesamtvermögen (Total Assets) ist in den letzten Jahren förmlich explodiert: von ca. 181 Mrd. RMB im Jahr 2021 auf über 637 Mrd. RMB im ersten Quartal 2026.
- Stärkung des Eigenkapitals: Das Eigenkapital ist wesentlich schneller gewachsen als die Verbindlichkeiten. PDD finanziert sein massives Wachstum also vorwiegend über einbehaltene Gewinne und nicht durch eine hohe Verschuldung.
PDD ist finanziell sehr stark aufgestellt. Sie haben so gut wie keine Schulden und über 60 Mrd. USD in Cash. Die Kombination aus geringer Verschuldung und einer Eigenkapitalquote von über 65 % gibt dem Management die finanzielle Freiheit, sich an Zölle und Konkurrenten anzupassen.
5.4 Kapitaleffizienz (ROIC und ROE)
Quelle: Eigene Darstellung plus https://www.morningstar.com/stocks/xnas/pdd/key-metrics
Die Rendite auf das eingesetzte Kapital ist sowohl beim ROE als auch beim ROIC hoch. Dies liegt mitunter daran, dass PDD vergleichsweise wenig Fixkosten hat, da sie keine eigene Logistik und Lagerhallen betreiben. PDD reinvestiert etwas über 80% der Gewinne in die Firma, den Rest lagert sie in Cash.
5.5 Cash Flows
Quelle: Eigene Darstellung und https://www.morningstar.com/stocks/xnas/pdd/key-metrics
Was mir auffiel, ist der niedrige Capex durch die letzten fünf Jahre hinweg. Der operative Cashflow ist, wenn wir nicht die Quartale, sondern die letzte Dekade betrachten sehr stark gewachsen, von 879.78 Mio Rmb in 2016 auf 106,938.69 Mio Rmb in 2025.
6. Bewertung der PDD Aktie
PDD ist verhältnismäßig günstig bewertet, was, wenn man an informationseffiziente Märkte glaubt, natürlich einen Grund hat.
Bewertungskennzahlen (08.06.2026)
Die historischen Kennzahlen zeigen, dass das Unternehmen heute so günstig bewertet ist wie selten zuvor:
- Price/Sales von 1,38: Dieser Wert ist niedrig, wenn man bedenkt, dass der P/S-Durchschnitt über 5 Jahre deutlich höher lag (der 5-Jahres-Durchschnitt liegt bei ca. 4,39).
- Price/Earnings von 13,25: Ein KGV von 13 für ein Unternehmen, das seinen Gewinn in den letzten Jahren verdreifacht hat.
- Price/Cash Flow von 9,96: Man zahlt für diesen Cashflow derzeit weniger als das 10-fache.
Quelle: https://aktienfinder.net/aktien-profil/PDD%20Holdings%20ADR-Aktie
Wie man sehen kann, ist die Stimmung des Marktes zu PDD in letzter Zeit immer schlechter geworden. Ich denke, dass sich dieser Trend erst einmal fortsetzen wird, da das Einzige, was den Abwärtstrend brechen könnte, positive Quartalszahlen sind, aber das Management sich auch ausgesprochen hat, erst einmal die Steigerung des Unternehmenswertes über die kurzfristige Performance zu priorisieren. 2026 wird wohl kein Rekordjahr und ich könnte mir vorstellen, dass PDD länger günstig bleibt.
Mich erinnert die Situation etwas an Berkshire, wo Buffet ähnlich wie Huang einen großen Teil der Firma besitzt und solchem daher die Wertgenerierung über 10 Jahre schlicht wichtiger ist als kurzfristige Performance der Aktie.
7. Chancen und Risiken
Ich denke, der Grund, dass ein Unternehmen, welches so stark wächst wie Pinduoduo so günstig bewertet ist, darin zu finden ist, dass es sich hier um ein sehr riskantes Investment, gepaart mit negativer Stimmung, handelt.
Ich habe mehrere Risiken für mich persönlich definiert, welche ich näher erörtern möchte.
Das erste Risiko liegt in der geografischen Identität von PDD: Trotz des Hauptsitzes in Dublin und des alleinigen Listings an der Nasdaq bleibt PDD ein chinesisches Unternehmen. China befindet sich immer noch in einer Transformationsphase, dem Übergang von der agrarischen hin zur modernen Zivilisation. Obwohl China heute über 30 % der globalen industriellen Fertigungs-Wertschöpfung stellt, mangelt es dem Land noch an einem ausgereiften System – wie dem Kapitalismus in den USA. Chinesische Aktien sind deutlich riskanter als US-Aktien und daher auch fast immer günstiger bewertet als ihr westliches Pendant.
Das zweite Risiko, dass wirklich ein Problem für PDDs internationales Wachstum werden könnte, sind die Zölle; das Risiko betrifft vor allem Temu. In China selber denke ich nicht, dass gerade ein größeres Problem vorliegt, PDD hat den ländlichen Raum, wo deutlich mehr Menschen leben als in den Metropolen rasant schnell erobert.
Ähnlich wie die USA versucht die EU die Flut an Billigware aus China zu bekämpfen, indem die 150€ Zollbefreiung am 01.07.2026 wegfallen soll und durch eine 3€ Pauschalbesteuerung ersetzt wird. Dies ist für mich persönlich das größte Risiko.
Ich denke, dass PDD bewiesen hat, dass sie es mit Alibaba und Jd.Com aufnehmen können. Sollte sich aber abzeichnen, dass das internationale Wachstum dauerhaft abflacht, denke ich, kann es hier gut und gerne noch einmal ein paar Prozent nach unten gehen. Zudem muss man klar sagen, dass ein Teil des Risikos sich erst zeigen wird, da der 01. Juli noch vor uns liegt. In den USA wurde die Befreiung schon 2025 ausgesetzt.
Es fehlt der Burggraben einer Coca-Cola
Zudem hat PDD für mich keinen klassischen Moat wie beispielsweise Coca Cola; woher auch, das Unternehmen ist 10 Jahre alt. Wenngleich sie den E-Commerce sowohl in China als auch im Westen revolutioniert haben, liegt ihr Wettbewerbsvorteil im Algorithmus, der Produzenten mit Konsumenten verknüpft und die Fertigung an das Bedürfnis der Menschen anpasst. Auf der anderen Seite scheint dies aber auch ihr Vorteil zu sein, da sie relativ wenig Kapitaleinsatz haben und anders als Alibaba oder Amazon keine Infrastruktur betreiben, welche man entweder als Moat oder als Fixkosten-Apparat sehen kann.
Ich denke, dass man diesen Algorithmus zwar kopieren könnte, aber auch, dass Amazon und Alibaba, wenn sie dies täten, ihr eigenes Business Modell torpedieren würden. Zusammenfassend sind die größten Risiken für mich, dass es eine China-Aktie ist, dass Zölle verschärft werden und der Ecommerce kurzlebig sein kann.
8. Fazit
PDD, gegründet vor 10 Jahren, hat es in kurzer Zeit neben Alibaba und Jd.com in die Top 3 Chinas geschafft und macht international über die App Temu westlichen Retailern immer mehr Konkurrenz.
Der Gründer Colin Huang ist größter Einzelaktionär und hält circa 30% der Stimmrechte.
Das Unternehmen verkauft direkt von chinesischen Fabriken an Endkonsumenten und betreibt in China die Plattform Pinduoduo und im Westen die Shopping-App Temu.
Pinduoduo und Temu zählen heute zu den volumenstärksten Plattformen nach Gross Merchandise Value (nach aktuellen Branchen Schätzungen für 2025 belegt Pinduoduo Rang 2, Temu Rang 9.
PDD ist schuldenfrei und hat über 60 Mrd. USD in Cash bei einer Marktkapitalisierung von etwa 120 Mrd. USD. PDD wird am 09.06.2026 mit einem Preis/Earnings: 9.09, Price/Forward Earnings: 8.35, Price/Cash Flow: 8.06 und einem PEG: 0.25 bewertet. Die Firma hat, seitdem sie 2021 profitabel wurde, relativ konstant einen Return on Invested Capital und einen Return on Equity von über 20%.
Die Aktie ist riskant und volatil. Die Aktie kann ein interessanter Wert sein, um am chinesischen Aufstieg zu partizipieren.
