Dow Jones fast auf Allzeithoch: Sind Aktien teuer oder günstig?

Der Dow-Jones-Index befindet sich nahe eines Allzeithochs. Es scheint, als ob es die Krise gar nicht gab. Vergessen wir aber dabei nicht, dass die Börse praktisch ein Jahrzehnt (grob) stagnierte. In der Sonntagausgabe der „New York Times“ war nun ein schöner Artikel über die KGVs. Autor Paul Lim geht der Frage nach, ob Aktien nun billig oder teuer sind. Nach der jüngsten Rallye ist die Frage berechtigt.
Im Schnitt taxieren im S&P-500 die KGVs mit 15 auf Basis der vergangenen zwölf Monate. Das ist nicht sonderlich teuer, aber auch kein Schnäppchenniveau mehr.
Zumal wir berücksichtigen müssen, dass die Ertragssteigerungen bei den Unternehmen zu einem Gutteil zurückzuführen sind auf Sparmaßnahmen, den niedrigen Refinanzierungsmöglichkeiten und einem forcierten Personalabbau. Bei wenigen Unternehmen sind reinrassige Umsatzzuwächse wie etwa bei Apple zu finden. Auf der Umsatzseite herrscht oft Flaute. Bei den Banken ist das ganz krass. Die dürften die kommenden Jahre nur ihre Profite mithilfe von Kosteneinsparungen steigern. Ganz klar steht hier die Reduzierung der absurden Bilanzsummen auf der Agenda. Auf der Einnahmeseite haben die Finanzdienstleister jedenfalls kaum Steigerungspotential.
Value-Investing-Professor Jeremy Siegel stuft Aktien derzeit nach wie vor als attraktiv ein. Er sieht keine Übertreibung in den Kursen. Dagegen warnt Yale-Professor Robert Shiller vor einer Überhitzung. Shiller bildet einen 10-Jahres-Schnitt der Gewinne, um extreme Höhen (Boomphasen) und Tiefen (Rezessionen) auszugleichen. Auf Basis von Shillers zehnjährigem Ergebnis-Schnitt errechnet sich ein KGV von fast 22, was dieser als zu teuer einstuft.
Ich bin der Meinung es gibt viele Aktien mit vernünftigen Bewertungen. Wenn ich mir zum Beispiel das Öl-Trio Exxon, Chevron, ConocoPhillips anschaue, sehe ich günstige KGVs, saftige Dividenden und starke Bilanzen. Es gibt zahlreiche Unternehmen, die in diese Value-Kategorie fallen.
Was soll bei einem KGV von unter zehn und einer Dividendenrendite von 3,2 Prozent passieren, wenn es sich um einen erstklassigen Konzern handelt? Ich sehe jedenfalls keinerlei Übertreibung, ich sehe wenig Rückschlagsgefahr bei solchen Titeln. Allein die üppige Dividende sichert den Kurs (vermutlich) gut nach unten ab.
Wenn Sie Aktien unter die Lupe nehmen, empfehle ich Ihnen, ganz einfach zunächst nach dem letztjährigen KGV zu schauen. Das macht die Sache einfacher. Am besten nehmen Sie als Basis das Jahr 2011. Sie können ja, um sicher zu gehen, ein paar Jahre zurückblicken in der Gewinnreihe, um sich zu vergewissern, dass es sich um kein Ausnahmejahr handelt.
Zudem rate ich, in die Kapitalflussrechnung zu schauen. Nur wenn der operative Cash Flow flott sprudelt und sich die Investitionen (Capex) im Rahmen halten, ist das für mich ein Kauf. Überdies sind mir Eigenkapitalrenditen von 15 Prozent und mehr wichtig.
Im Endeffekt kann man das Kursdesaster der IT-Firmen Dell und Hewlett-Packard anhand der Geschäftszahlen ganz klar begründen. Klar sind wir alle hinterher immer schlauer. Es lohnt sich aber zurückzublicken, um zu lernen.
Bei HP stieg seit dem Jahr 2007 der Umsatz von 104 auf zuletzt 127 Milliarden Dollar. Trotz des Anstiegs stagnierte der Überschuss bei rund sieben Milliarden Dollar über diese Zeitspanne. Wenn der Umsatz steigt, aber der Gewinn nicht in Fahrt kommt, stimmt etwas nicht. Zumal die Verschuldung stetig anzog. Die langfristige Kreditlast summierte sich im Jahr 2007 noch auf fünf Milliarden Dollar. Plötzlich begann die Verschuldung zu explodieren. Jahr für Jahr stand HP tiefer und tiefer in der Kreide. Im vorigen Jahr summierten sich die Kredite auf 22,5 Milliarden Dollar. Zurückzuführen ist die Erblast auf zu teure Übernahmen. Der HP-Vorstand hat versucht, mit Akquisitionen Wachstum zu erzeugen. Diese Strategie ging schief, denn die Deals waren viel zu teuer und lohnten sich nicht. Hewlett-Packard wird einfach nicht effizient geführt. Die Forschungs- und Entwicklungskosten sind bei HP (3,3 Milliarden) deutlich höher als bei Apple (2,4 Milliarden Dollar). Zudem kaufte HP wie im Rausch eigene Aktien über die Börse seit zig Jahren zurück – was für ein Verlustgeschäft.
Der smarte Hedgefondsmanager Jim Chanos hat sich mit seinen Leerverkaufswetten auf Dell und HP eine goldene Nase verdient. Auf dem Foto sehen Sie Chanos links. Ich erlebte den Geldzauberer auf der Konferenz des Fernsehsenders CNBC “Delivering Alpha”. Seither bin ich ein Fan von ihm geworden. Seine Voraussagen mit Blick auf HP und Dell sind mit erstaunlicher Korrektheit eingetreten.
Im Endeffekt konnte jeder den Crash der beiden IT-Ikonen in den Bilanzen vorhersehen.
Seien Sie immer vorsichtig, wenn ein Vorstand beginnt, wie verrückt Deals in trockene Tücher zu bringen. Die meisten Transaktionen gehen eh schief. Es kann Strategie sein, von der eigenen Wachstumsschwäche abzulenken. Wenn die Schulden steigen, aber der Gewinn nicht in Fahrt kommt, ist das ein Alarmsignal und Problem zugleich. Es drohen gewaltige Abschreibungen auf die Übernahmen.
Ob HP und Dell nun am Wendepunkt stehen, nachdem sie auf ein 10-Jahres- bzw. 15-Jahres-Tief abgestürzt sind? Keine Ahnung. Gut möglich. Aber ehrlich gesagt, ist das nur eine vage Vermutung. Ein gehörige Portion Skepsis ist angebracht.